숏 스퀴즈는 어떻게 일어나고, 왜 쫓기 어려운가

공매도는 주식을 빌려서 먼저 팔고, 나중에 사서 갚는 거래입니다. 100달러에 팔고 70달러에 되사면 30달러가 남습니다. 주가가 내릴 것이라고 보는 사람이 쓰는 방법입니다.

이 거래에는 보통의 매수와 다른 비대칭이 있습니다. 주식을 산 사람의 최대 손실은 투자금 전부(−100%)입니다. 공매도한 사람의 손실에는 상한이 없습니다. 100달러에 판 주식이 300달러가 되면 손실은 200%입니다. 그래서 공매도자는 주가가 오를 때 버티기 어렵고, 증권사도 담보가 모자라면 강제로 되사게 합니다.

숏 스퀴즈는 이 되사기가 연쇄적으로 일어나는 현상입니다. 주가가 오른다 → 공매도자의 손실이 커진다 → 일부가 포기하고 되산다 → 그 매수가 주가를 더 올린다 → 다음 공매도자가 포기한다. 기업의 가치와 무관하게, 포지션의 구조가 가격을 밀어 올립니다.

유통주식 대비 공매도 비율 (Short Float)

시장에서 거래되는 주식 가운데 공매도된 비율입니다. 10%를 넘으면 높은 편이고 20%를 넘으면 매우 높습니다.

한계 유통주식 수의 기준이 자료마다 달라 같은 종목도 출처에 따라 값이 다릅니다.

되사는 데 걸리는 날 (Days to Cover)

공매도 잔고를 하루 평균 거래량으로 나눈 값입니다. 5일이면 공매도자 전원이 빠져나오는 데 평소 거래량으로 닷새가 걸린다는 뜻입니다. 출구가 좁을수록 스퀴즈가 격렬해집니다.

대차 비용

주식을 빌리는 데 내는 이자입니다. 빌릴 주식이 부족하면 연 수십 %까지 오릅니다. 공매도자는 버티는 것만으로 비용을 내고 있는 셈입니다.

가격과 거래량의 움직임

연료만으로는 아무 일도 일어나지 않습니다. 주가가 실제로 오르기 시작하고 거래량이 붙어야 공매도자에게 압력이 생깁니다.

미국의 공매도 잔고는 한 달에 두 번 집계되고, 집계일에서 다시 여러 날이 지나 공개됩니다. 화면에서 보는 "공매도 비율 25%"는 길게는 2주 이상 전의 상태입니다. 스퀴즈는 며칠 만에 시작해서 끝나기도 하므로, 데이터가 공개된 시점에는 공매도자들이 이미 빠져나갔을 수 있습니다.

이 서비스의 스퀴즈 화면이 기준일을 표시하는 이유입니다. 그리고 데이터 수집에서도 배운 것이 있습니다. 공매도 데이터를 가져오는 웹 페이지의 구조가 바뀌었을 때, 수집기는 오류 없이 빈 값을 매일 저장했습니다. 412개 종목의 공매도 비율이 전부 비어 있었지만 수집은 매번 "성공"이었고, 공매도 관련 점수는 그동안 계속 0으로 계산되었습니다.

0과 "모름"은 다릅니다. 공매도 비율 0%는 "공매도가 없다"는 뜻이고, 빈 값은 "알 수 없다"는 뜻입니다. 둘을 같은 숫자로 저장하면 데이터가 고장 난 날과 정말로 조용한 날을 구분할 수 없습니다.

스퀴즈 후보를 고르는 화면은 대개 위 지표들을 합쳐 하나의 점수로 순위를 매깁니다. 이 서비스도 그렇게 합니다. 하지만 80점이 "스퀴즈 확률 80%"를 뜻하지는 않습니다. 점수는 여러 요소를 가중해 더한 정렬용 숫자이고, 가중치는 과거 성적으로 검증된 것이 아닙니다.

그래서 점수 옆에 요소별 원래 값 — 공매도 비율, 되사는 데 걸리는 날, 최근 수익률, 거래량 배수 — 을 모두 함께 보여 줍니다. 점수가 높은 이유가 무엇인지 볼 수 있어야 합니다. 공매도 비율은 낮은데 최근 급등만으로 점수가 높아진 종목은 스퀴즈 후보가 아니라 그냥 급등주입니다.

공매도는 비용이 들고 손실이 무한하며 규제도 많습니다. 그런 거래를 큰 규모로 하는 쪽은 대부분 전문 투자자이고, 상당한 조사를 한 뒤에 들어옵니다. 공매도 비율이 높은 종목에는 대개 다음 중 하나가 있습니다.

• 계속되는 적자와 현금 소진 — 곧 주식을 새로 찍어 자금을 조달해야 합니다.
• 반복되는 유상증자·전환사채 — 기존 주주의 몫이 계속 희석됩니다.
• 회계 의혹, 소송, 규제 문제.
• 사업 모델 자체가 구조적으로 기울고 있는 경우.

공매도자가 옳다면 스퀴즈로 오른 주가는 결국 제자리로, 또는 그 아래로 돌아옵니다. 스퀴즈는 기업을 바꾸지 않습니다. 급등한 회사가 그 주가를 이용해 유상증자를 하는 일도 흔합니다. 회사 입장에서는 합리적인 결정이고, 고점에서 산 사람에게는 추가 악재입니다.

1. 언제 시작할지 모릅니다. 공매도 비율 30%인 채로 1년 동안 하락만 하는 종목이 많습니다. 기다리는 동안의 손실이 스퀴즈의 이익보다 클 수 있습니다.
2. 언제 끝날지 모릅니다. 되사기가 끝나면 매수세가 한순간에 사라집니다. 하루에 −30%가 나옵니다.
3. 손절이 통하지 않습니다. 하루 변동폭이 수십 %인 종목에서는 손절가를 건너뛰고 체결됩니다. 갭 하락은 손절 주문을 무력하게 만듭니다.
4. 뉴스에서 봤을 때는 늦었습니다. 스퀴즈가 기사화되는 시점은 대개 상승의 후반부입니다.

이 서비스의 스퀴즈 화면에 주문 버튼이 없는 이유입니다. 후보 목록은 "여기에 압력이 쌓여 있다"는 관찰이지 매수 추천이 아닙니다.

• 보유 종목의 위험 확인. 내가 가진 종목의 공매도 비율이 높다면, 전문 투자자들이 무엇을 보고 있는지 찾아볼 이유가 됩니다.
• 이상 급등의 해석. 뉴스 없이 급등한 종목의 공매도 비율이 높았다면, 그 상승은 사업의 변화가 아니라 포지션 청산일 가능성이 큽니다.
• 공매도하려는 경우의 경고. 공매도 비율이 이미 높은 종목을 추가로 공매도하는 것은 가장 붐비는 출구 앞에 서는 일입니다.
• 굳이 참여한다면 잃어도 되는 금액으로, 평소보다 훨씬 작은 수량으로 합니다.