유명 투자자의 포트폴리오를 따라 사면 어떻게 될까 — 13F 공시의 한계

미국에서 1억 달러 이상을 운용하는 기관투자자는 분기마다 보유 주식 목록을 증권거래위원회에 제출해야 합니다. 이 서류가 13F입니다. 누구나 무료로 볼 수 있고, 유명 투자자가 무엇을 새로 샀는지 기사가 쏟아지는 것도 이 서류가 공개되는 시기입니다.

수십 년의 성과가 검증된 투자자의 매매를 공짜로 볼 수 있다면 그대로 따라 하면 될 것 같습니다. 이 서비스도 그 생각을 확인해 보려고 여러 유명 운용사의 공시를 분기별로 모아 "따라 샀다면 어떻게 되었을까"를 계산하는 화면을 만들었습니다. 만들면서 확인한 것은 따라 하기가 생각만큼 되지 않는 구조적인 이유들이었습니다.

13F는 분기 말 기준의 보유 내역을, 분기가 끝난 뒤 최대 45일 안에 제출합니다. 대부분의 기관은 마감일에 가깝게 냅니다. 서둘러 공개할 이유가 없기 때문입니다.

분기 말에서 공시까지

최대 45일

분기 초에 산 종목이라면 매수에서 공시까지

최대 약 134일

다음 공시가 나오기 직전에 본다면

그보다 석 달 더

1월 초에 산 종목은 3월 말 보유 내역에 담겨 5월 중순에 공개됩니다. 넉 달 반 전의 결정입니다. 그 사이 주가는 이미 움직였고, 그 투자자가 4월에 전부 팔았더라도 5월의 공시에는 여전히 보유 종목으로 나옵니다. 매도 사실은 8월에야 알 수 있습니다.

매수 포지션만

13F에는 공매도가 나오지 않습니다. 어떤 헤지펀드가 A 주식을 사고 동시에 경쟁사 B를 공매도했다면, 그것은 "A가 B보다 낫다"는 거래이지 "A가 오른다"는 거래가 아닙니다. 공시에는 A 매수만 보입니다.

미국 상장 주식 중심

해외 주식, 채권, 원자재, 통화, 비상장 투자는 담기지 않습니다. 전체 자산의 일부만 보고 있는 것입니다.

옵션은 일부만

옵션 보유는 기재되지만 행사가와 만기 같은 핵심 조건은 나오지 않습니다. 주식 보유를 옵션으로 헤지하고 있는지 공시만으로는 알 수 없습니다.

한계 풋옵션을 대량 보유한 것이 하락에 건 것인지, 보유 주식의 보험인지는 구분되지 않습니다.

분기 중의 매매

분기 초에 사서 분기 말 전에 판 종목은 어디에도 나타나지 않습니다. 회전이 빠른 운용사일수록 공시는 실제 운용과 닮지 않습니다.

13F에는 우리가 쓰는 종목 코드(티커)가 없습니다. 종목은 발행사 이름과 별도의 식별 번호로 적혀 있습니다. 이것을 티커와 연결해야 가격을 붙일 수 있는데, 같은 회사가 서류마다 다른 표기로 적히고, 종류주·합병·사명 변경이 끼어 있어 자동으로 맞추기가 쉽지 않습니다.

이 서비스의 이름 기반 매칭은 정확도가 높지 않으며, 화면에 그 한계를 그대로 적어 두었습니다. 매칭되지 않았거나 가격 이력을 구할 수 없는 종목은 시뮬레이션에서 제외됩니다. 제외된 종목이 많을수록 "따라 샀을 때의 수익률"은 실제 그 투자자의 수익률과 멀어집니다. 시중의 13F 추적 서비스들도 정도의 차이가 있을 뿐 같은 문제를 안고 있습니다.

데이터가 완벽하더라도 남는 차이가 있습니다.

• 매수 단가. 그 투자자는 석 달에 걸쳐 조용히 모았고, 나는 공시가 기사화된 날의 가격에 삽니다. 유명 투자자의 신규 매수는 공시 직후 주가가 뛰는 경우가 많습니다.
• 비중. 그에게는 포트폴리오의 1%인 실험적 포지션이, 따라 사는 사람에게는 계좌의 20%가 되기도 합니다. 같은 −30%가 전혀 다른 타격입니다.
• 기간. 5년을 보고 산 종목을 석 달 뒤 −15%에서 견디지 못하고 파는 것은 따라 한 것이 아닙니다.
• 대응 능력. 그는 주가가 반 토막 나면 더 살 자금과 확신이 있습니다. 경영진을 만날 수도 있습니다. 따라 산 사람은 그가 왜 샀는지조차 정확히 모릅니다.
• 매도를 모른다. 그가 생각을 바꿔 팔아도 최대 넉 달 반 동안 알 수 없습니다. 들어갈 때는 따라가도 나올 때는 혼자입니다.

여러 유명 투자자가 동시에 보유한 종목은 더 믿을 만해 보입니다. 이 서비스도 그런 "합의 종목"을 보여 줍니다. 하지만 이것은 붐빔의 지표이기도 합니다. 많은 헤지펀드가 같은 종목을 들고 있으면 그중 하나가 환매 요청이나 손실로 포지션을 줄일 때 나머지도 영향을 받고, 모두가 같은 문으로 나가려 할 때 하락이 증폭됩니다.

유명 투자자들은 서로의 공시를 읽고, 같은 콘퍼런스에 가고, 비슷한 철학을 공유합니다. 다섯 명이 같은 종목을 들고 있는 것은 다섯 번의 독립적인 검증이 아닐 수 있습니다.

1. 아이디어의 출발점으로. 좋은 투자자가 큰 비중으로 오래 들고 있는 종목은 공부해 볼 가치가 있는 후보입니다. 사는 이유는 직접 찾아야 합니다.
2. 회전이 느린 투자자 위주로. 보유 기간이 수년인 운용사는 넉 달의 지연이 덜 치명적입니다. 단기 매매 위주의 펀드 공시는 거의 쓸모가 없습니다.
3. 신규 매수보다 꾸준한 증가를. 여러 분기에 걸쳐 비중을 늘려 온 종목이 한 분기의 깜짝 매수보다 확신을 더 잘 드러냅니다.
4. 비중을 봅니다. 포트폴리오의 0.3%짜리 포지션은 의견이라고 하기 어렵습니다.
5. "왜 팔았을까"도 봅니다. 내가 가진 종목을 좋은 투자자가 전량 매도했다면 이유를 찾아볼 만합니다.